上海复星医药（集团）股份有限公司（以下简称"复星医药"）2024年年度报告显示，公司全年实现营业收入410.67亿元，同比微降0.80%；归属于上市公司股东的净利润27.70亿元，同比增长16.08%；扣除非经常性损益后的净利润23.14亿元，同比增长15.10%。尽管净利润实现双位数增长，但营收停滞、研发投入下滑及资产处置收益激增等现象引发市场对其主营业务可持续性的关注。

营业收入微降，创新药成增长引擎

2024年，复星医药营业收入410.67亿元，较2023年的414.00亿元下降0.80%。分业务板块看，制药业务收入289.24亿元，同比下降4.29%，占总营收的70.43%；医疗器械与医学诊断业务收入43.23亿元，同比下降1.53%；医疗健康服务业务收入76.47亿元，同比增长14.61%，成为唯一保持两位数增长的业务板块。

分地区看，中国大陆市场收入297.70亿元，同比下降4.06%；海外市场收入112.97亿元，同比增长8.93%，占总营收的27.51%，国际化战略成效初显。

净利润增长依赖非经常性损益

公司归属于上市公司股东的净利润27.70亿元，同比增长16.08%，主要得益于非经常性损益的贡献。报告期内，非经常性损益达4.56亿元，同比增长21.28%，其中资产处置收益3.71亿元，较上年同期的0.06亿元激增6083.33%，成为利润增长的重要推手。扣除非经常性损益后，净利润23.14亿元，增速15.10%，略低于净利润增速。

基本每股收益1.04元，同比增长16.85%；扣非后基本每股收益0.87元，同比增长16.00%。加权平均净资产收益率5.90%，同比增加0.61个百分点；扣非后加权平均净资产收益率4.93%，同比增加0.48个百分点。

销售费用率持续优化

2024年，公司销售费用86.80亿元，同比下降10.63%；销售费用率21.14%，同比下降2.32个百分点。毛利率减销售费用率提升至26.83%，同比增加2.45个百分点，显示公司在营销效率提升方面取得成效。销售费用中，市场、学术及品牌推广费用36.36亿元，占比41.89%；人力成本31.51亿元，占比36.30%。

管理费用稳中有降

管理费用42.83亿元，同比下降2.10%；剔除新并购企业影响，同口径管理费用减少3.55亿元，体现公司在成本控制方面的努力。

研发费用下滑引创新担忧

研发费用36.44亿元，同比下降16.15%，主要因研发体系整合提效及部分项目满足资本化条件转入开发支出。研发投入总额55.54亿元，占营业收入比例13.52%，其中资本化研发投入19.10亿元，资本化比例34.39%。尽管研发强度保持较高水平，但费用化研发投入的下滑可能影响短期创新产出。

财务费用上升压力显现

财务费用11.11亿元，同比增长12.91%，主要受美元升值、计息负债规模变化及康复医疗业务长期租约确认租赁负债的影响。利息支出14.32亿元，利息收入3.73亿元，净利息支出10.59亿元。

研发投入结构优化

报告期内，公司研发投入55.54亿元，其中费用化36.44亿元，资本化19.10亿元。重点研发项目包括斯鲁利单抗注射液、芦沃美替尼片、HLX22等。斯鲁利单抗注射液新增适应症获批，海外上市申请获欧盟委员会批准，成为首个欧盟批准用于广泛期小细胞肺癌治疗的抗PD-1单抗。

研发人员队伍稳定

截至2024年末，公司研发人员3047人，占总人数的7.51%。学历结构方面，博士242人，硕士1363人，本科1197人，专科及以下245人。年龄结构以30-40岁为主，占比46.93%，研发团队年轻化趋势明显。

经营活动现金流大幅改善

经营活动产生的现金流量净额44.77亿元，同比增长31.13%，主要得益于供应链管理优化及运营效率提升。经营现金流增速显著高于净利润增速，显示公司盈利质量有所改善。

投资活动持续大额支出

投资活动产生的现金流量净额-36.13亿元，主要用于购建固定资产、无形资产及其他长期资产（44.10亿元）和投资支付的现金（8.46亿元）。公司持续加大产能建设和产业投资，为长期发展奠定基础。

筹资活动现金净流出收窄

筹资活动产生的现金流量净额-10.03亿元，同比收窄24.96%，主要因出售Gland Pharma部分股权获得资金流入及计息负债规模变化。期末公司资产负债率48.98%，较上年下降1.13个百分点，财务结构略有优化。

产业政策调整风险

医药行业受政策影响深远，国家医保目录动态调整、药品集中带量采购常态化等政策可能影响公司产品价格和毛利率。报告期内，公司已有42个产品在全国药品集中采购中中选，集采对仿制药业务的影响持续显现。

市场竞争加剧风险

创新药领域竞争白热化，国内药企纷纷加大研发投入，同时面临国际药企的强势竞争。公司创新药出海面临投入大、监管要求高的挑战，美国市场仿制药价格压力持续加大。

研发风险

药品研发具有投入大、周期长、风险高的特点。报告期内，公司研发费用下滑16.15%，尽管资本化比例有所提升，但可能影响短期创新管线推进速度。多个重点项目如HLX14、HLX11等仍处于临床阶段，研发进度不及预期的风险存在。

财务风险

公司商誉余额109.05亿元，占总资产的9.28%，主要来自对Gland Pharma、Sisram等公司的并购。若标的公司业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。此外，海外业务占比提升带来汇率波动风险，财务费用上升也加剧盈利压力。

报告期内，公司董事、监事及高级管理人员合计获得税前报酬8761.01万元。其中，董事长吴以芳436.62万元，首席执行官文德镛409.10万元，副董事长关晓晖371.25万元，高级副总裁、首席财务官陈战宇264.24万元。高管薪酬与公司业绩增长基本匹配，但需关注在研发投入下滑背景下的薪酬合理性。

复星医药2024年业绩表现呈现"利润增长、营收停滞"的特点，净利润增长主要依赖资产处置等非经常性损益，主营业务增长乏力。公司在国际化和创新药布局上取得一定进展，但研发费用下滑、集采政策影响及商誉减值风险需重点关注。投资者应警惕短期利润增长的可持续性，关注创新药临床进展及海外市场拓展情况，审慎评估政策和市场环境变化对公司基本面的影响。

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