日前，被誉为“车灯界福耀”的国内车灯龙头企业星宇股份正式向香港联合交易所递交H股发行及上市申请，拟登陆香港主板，构建“A+H”双资本平台。
近年来，星宇股份聚焦车灯高端化、智能化转型，产品单价持续攀升，前部车灯均价从2023年的473.6元/件跃升至2024年的573.6元/件，2025年前三季度进一步提升至582.2元/件；后部车灯均价也从2023年的216.5元/件提升至2024年的254元/件，2025年前三季度达293.3元/件，高端智能车灯单价更是处于2000元至6200元（前部）、480元至2200元（后部）的高位区间。
值得注意的是，即便产品单价持续上涨，公司毛利率仍未能止跌回升，反映出公司在成本控制、产品竞争力等方面仍存在短板，高端化转型的盈利转化效果不及预期。
据公司最新财报数据显示，2023年至2025年前三季度，公司销售毛利率呈现持续下滑态势，2023年毛利率为20.5%，2024年降至19.1%，2025年虽略有回升但仍处于低位，一季度毛利率18.83%、中期19.27%、三季度19.49%，整体较2023年下降超1个百分点。
毛利率下滑的背后，是成本端的持续压力，2024年公司销售成本增速达31.5%，远超同期29.3%的营收增速，其中核心业务控制器毛利率在2025年前三季度较2024年骤降11.7个百分点，进一步拖累整体盈利水平。尽管公司试图通过产品高端化升级缓解压力，但盈利承压的态势尚未得到根本扭转。
此外，大客户依赖度居高不下，成为公司经营业绩的重要不确定性因素。
招股书及财报数据显示，2023年至2025年前三季度，星宇股份来自前五大客户的收入占比分别为68.2%、69.5%及66.7%，尽管略有下降，但仍维持在65%以上的高位，客户集中度显著高于行业平均水平。
其中，最大客户收入占比从2023年的36.6%降至2025年前三季度的20.1%，虽有明显回落，但单一客户依赖风险仍未完全释放。
据了解，星宇股份客户涵盖大众、宝马、理想、比亚迪等国内外知名车企，与全球前十大整车制造商中的九家建立合作，但下游汽车行业竞争激烈，若核心客户因市场波动、车型迭代、供应链调整等原因减少采购，或将直接对公司营收和利润产生重大冲击，叠加车灯供应商切换成本较低，公司客户稳定性面临严峻考验。
大客户依赖导致公司回款问题日益严峻。数据显示，2021年至2024年，星宇股份应收账款周转天数为44天、51天、77天和103天，年均增速高达33%。2025年前三季度，公司应收账款周转天数为105天，同比再增12%。
相较于上述经营风险，星宇股份的资金状况呈现出截然不同的“宽松态势”，二者形成的鲜明对比，让此次港股募资的必要性备受市场质疑。
据2025年三季报数据显示，公司流动资产合计达129.75亿元，负债合计71.56亿元，其中流动负债64.88亿元、非流动负债6.67亿元，结合公司经营特性及财报披露信息，其有息负债规模几乎可以忽略不计，处于“无有息负债”状态。
按常理推算，扣除各项经营性负债后，公司手持现金及理财规模远超40亿元，资金流动性充裕，足以支撑其日常经营、研发投入及全球化扩张需求。
在此背景下，公司仍选择赴港募资，构建“A+H”双资本平台，其募资用途及资金使用效率或将成为港交所及投资者关注的重点，若无法充分说明募资的合理性和必要性，或将影响其上市审核进度。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。