主營業務與商業模式：全球化泛科技消費電子布局

綠聯科技定位全球領先科技消費電子品牌，產品覆蓋充電創意、智能辦公、智能影音和智能存儲四大類別，業務觸達180多個國家和地區。2025年前三季度海外市場貢獻59.6%收入，顯示強勁的國際化布局。

商業模式採用自有品牌「UGREEN」運營，生產端實施自主生產與第三方製造結合策略，自有產能聚焦新產品試產和核心部件，第三方負責大規模量產。研發方面2023年至2025年前三季度累計投入8.14億元，形成2019項註冊專利，研發費用率維持在4.5%左右。

營業收入及變化：2025年前三季度同比激增47.8%

公司業績呈現加速增長態勢，2023年至2025年前三季度收入複合增長率達28.4%。2025年前三季度收入63.61億元，較去年同期大幅增長47.8%，增速創三年新高。

期間	營業收入(億元)	同比增長
2023年	48.01	19.3%
2024年	61.66	28.4%
2025年前三季度	63.61	47.8%

淨利潤及變化：增速落後收入，2025年前三季度增45.8%

淨利潤增長與收入基本同步但增速持續落後，2025年前三季度實現淨利潤4.67億元，同比增長45.8%，仍低於收入增速2個百分點。三年來淨利潤複合增長率26.8%，低於收入複合增長率1.6個百分點。

期間	淨利潤(億元)	同比增長
2023年	3.94	19.3%
2024年	4.61	17.0%
2025年前三季度	4.67	45.8%

毛利率及變化：三年連降，2025年前三季度降至36.5%

毛利率呈現逐年下滑態勢，2023年至2025年前三季度分別為36.9%、36.8%和36.5%，三年累計下降0.4個百分點。分產品看，智能存儲產品毛利率最低(28.1%)，智能影音產品毛利率最高(40.2%)，充電創意產品毛利率35.5%。

期間	整體毛利率	充電創意	智能辦公	智能影音	智能存儲
2023年	36.9%	36.2%	37.5%	40.8%	25.3%
2024年	36.8%	35.8%	37.2%	40.5%	26.7%
2025年前三季度	36.5%	35.5%	37.0%	40.2%	28.1%

淨利率及變化：持續走低至7.3%，三年降0.9個百分點

淨利率下滑速度快於毛利率，2023年至2025年前三季度分別為8.2%、7.5%和7.3%，累計下降0.9個百分點。淨利率與毛利率差距從2023年的28.7個百分點擴大至2025年前三季度的29.2個百分點，顯示期間費用率持續上升。

期間	淨利率	毛利率-淨利率
2023年	8.2%	28.7%
2024年	7.5%	29.3%
2025年前三季度	7.3%	29.2%

營業收入構成及變化：智能存儲成新增長引擎

收入結構發生顯著變化，傳統主力產品充電創意和智能辦公收入佔比持續下滑，而智能存儲產品收入暴增315%，2025年前三季度收入7.26億元，佔比提升至11.4%。

產品類別	2023年收入(億元)	2024年收入(億元)	2025年前三季度收入(億元)	2025年前三季度佔比
充電創意	20.74	26.21	29.52	46.4%
智能辦公	14.45	17.83	16.67	26.2%
智能影音	9.86	12.10	10.18	16.0%
智能存儲	2.96	3.91	7.26	11.4%

客戶及供應商集中度：客戶分散但供應商集中度上升

客戶結構持續優化，前五大客戶收入貢獻率從2023年的21.3%降至2025年前三季度的17.6%。但供應商集中度有所提升，前五大供應商採購額佔比從2023年的22.5%升至2025年前三季度的26.0%，供應鏈風險增加。

指標	2023年	2024年	2025年前三季度
前五大客戶收入佔比	21.3%	19.2%	17.6%
前五大供應商採購佔比	22.5%	24.1%	26.0%

實控人及股東情況：張清森持股45.27%，股權高度集中

公司實控人為創始人張清森，直接持有45.27%股權，並通過員工持股平台間接控制部分股權，股權結構高度集中。其他主要股東包括陳俊靈(17.36%)、綠聯諮詢(11.67%)及高瓴錫恒(5.86%)。

管理層及激勵機制：核心團隊穩定，員工持股平台激勵

董事長張清森擁有15年以上行業經驗，管理團隊行業經驗豐富。2024年董事薪酬總額1990萬元，較2023年增長59.2%。其中執行董事何夢新薪酬最高達732.8萬元，包括616萬元股份支付開支。通過綠聯諮詢、綠聯和順等員工持股平台合計持股約16.56%。

存貨及周轉效率：存貨激增82.4%，周轉效率待提升

存貨金額從2023年底的9.96億元增至2025年9月底的18.16億元，增幅達82.4%，其中2025年前九個月增長47.1%。存貨周轉天數維持在102-104天左右，截至2025年9月底存貨已佔流動資產的43.4%。

指標	2023年底	2024年底	2025年9月底
存貨金額(億元)	9.96	12.35	18.16
存貨周轉天數	104.5	104.4	102.0
存貨佔流動資產比例	35.2%	38.7%	43.4%

現金流量狀況：經營活動現金流驟降89.2%

經營活動現金流量呈現劇烈波動，2023年1.73億元，2024年增至6.24億元，2025年前九個月驟降至0.59億元，較去年同期的4.50億元下降89.2%。現金流惡化主要由於存貨增加6.18億元、預付款項增加1.997億元及貿易應收款項增加1.241億元所致。

期間	經營活動現金流量淨額(億元)	同比增長
2023年	1.73	-
2024年	6.24	260.7%
2025年前三季度	0.59	-89.2%

流動比率及速動比率：短期償債能力弱化

流動比率從2023年的3.9降至2025年三季度的3.3，速動比率從2.2降至1.9，顯示短期償債能力有所弱化。扣除存貨後的速動比率已接近1.0的警戒線，流動性風險值得關注。

指標	2023年底	2024年底	2025年9月底
流動比率	3.9	3.6	3.3
速動比率	2.2	2.0	1.9

同業對比：全球市佔率領先但利潤率偏低

根據弗若斯特沙利文數據，公司2025年按出貨量計在泛拓展類科技消費電子產品市場全球排名第一，充電產品市場全球第二，消費級NAS市場全球第一。但淨利率(7.3%)低於行業平均水平，品牌溢價能力有待提升。

風險因素：多重挑戰值得警惕

1. 毛利率持續下滑風險：2023-2025年毛利率連年微降，行業競爭加劇可能進一步壓縮利潤空間
2. 存貨跌價風險：18.16億元存貨面臨技術更新迭代及市場需求變化帶來的跌價風險
3. 流動性風險：經營活動現金流大幅減少，速動比率接近警戒線
4. 海外市場風險：海外收入佔比近60%，面臨貿易壁壘、匯率波動等多重風險
5. 供應鏈依賴：前五大供應商採購額佔比26%，存在供應中斷風險

綠聯科技作為全球科技消費電子領軍企業，業務增長迅猛，尤其智能存儲產品表現亮眼。但"高增長、高投入、低現金"的模式隱藏風險，2025年前九個月營業收入增長47.8%的背後，是存貨增長47.1%、應收款項增長106.4%，而經營活動現金流卻驟降89.2%。投資者需警惕毛利率持續下滑、現金流惡化及海外市場波動等風險，謹慎評估其財務健康狀況及可持續發展能力。

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